坑爹研报背后有三大推手

究竟是什么，使得这么多雷人的研究报告横空出世？面对铺天盖地的券商研报，其中又有几份能梦想成真呢？ 编者晨报记者 苗夏丽

“表面上，券商研究员看似风光，但实际工作中压力却非常大，如今一些雷人的行业研究报告，要不就是研究员为了搏出名，要不就是职业素养低，也不排除有一些利益链在里面作祟。”一个离职的券商研究员如此对记者表示。而据记者采访了解，雷人研报不断出台的背后，有着三大推手。

推手一：

打分制度逼研究员“出位”

目前很多券商研究所对研究员的年终考核，都是通过打分来进行的，包括员工打分和客户打分，“客户打分的比重相对较大，尤其是大基金或大客户的打分分数，直接关系到研究员年终奖金的多少。”一位不肯透露姓名的研究员对记者表示。

实际上，每天早上基金经理的邮箱都会收到来自各大券商的数百份研究报告，研究员的报告如何“脱颖而出”，靠“出位”有时似乎是必须的，尤其对一些刚入道不久的新人而言，因此“标题党”、“天价估值”等在研究报告中大肆横行。有些研报流到市场上，就造成了轰动效应。

另外，一些券商的考核制度与研究员发布研报的数量挂钩，如此一来，这些研究员就不得不在数量上猛花功夫，难免忙中出错。

推手二：

跳槽频繁，新手业务生疏

金融行业跳槽率高，已经不是一件新鲜事，行业研究员这个行当也是如此。

近期安信证券发生了业内颇为轰动的事件，其研究所今年以来有五成左右的研究员离职，其中包括不少首席分析师，跳槽者中九成去了买方机构，包括私募基金、保险机构、PE机构等。国金证券(600109)、申银万国等研究所的不少王牌研究员和分析师近一两年都大量流失，前国金证券金牌分析师龚云华跳至齐鲁证券出任研究所所长，并带走了一批人；原申万首席策略分析师陈李、申银万国证券研究所副总经理黄燕铭先后跳至瑞银证券。近期国泰君安的首席经济学家李迅雷可能跳槽海通证券(600837)的消息，已引起市场的关注。

记者在采访时也经常碰到类似情况，以前经常联系采访的行业研究员，忽然就换人了，而新接手的研究员，有的是从别的行业转过来，有的则是新入职的，很多对接手的行业还不熟悉，甚至无法接受采访。“新手要成为专家，毕竟要有几年的积累，其写出的研报判断不准，或者出现错误就难免了。”

推手三：

研报成利益链的一个环节

“有些研究报告给某股票强烈推荐或买入评级，实际上是为了给机构抬轿。”有业内人士对记者透露，“有些研究员进行上市公司调研后，如果发现公司有重要资产注入、高比例分红等"猛料"，首先就会给大客户打电话，让客户提前建仓，然后再写研究报告公开发布。”上述知情人士报料，这也是为什么当投资者看到研究报告时，不少股票已经涨得很厉害，一旦买入，股价却没有继续走强，甚至下跌。又如此前双汇发展(000895)的“瘦肉精”事件，该事件对公司净利润影响有十亿多元，但事发后不少券商的研究报告仍一如既往的看好，双汇发展是基金等众多机构的重仓股，券商研究员的研究报告其实就想稳住股价，否则公司和重仓基金都会很难看。

仔细的投资者或许会发现，券商研究员对上市公司的评级，多是偏正面或“中性”评级，建议减持的不多。“每家券商都有自己研究的股票池，这些股票多属于行业龙头公司，研究员要想获得独家消息，必须和上市公司搞好关系，如此公司才会向他透露最机密的信息。”有研究员对记者表示。

有时研究员会把上市公司管理层透露的一些“内部消息”写入研究报告，作为推介的要点之一，但却因信息披露制度，上市公司不得不发布公告进行澄清，此前申银万国关于东阿阿胶计划调整产品说明书的报告、东海证券有关深国商的调研报告等都属于此类。

[生存状态]

研究员：压力太大，想逃离

写出雷人研报的研究员毕竟还是少数，大多数研究员仍在勤恳地工作着，但是，长期的压力，使得他们中的不少想要逃离这个行当。“要在所研究的行业中做出一点名堂，就要一天到晚忙着整理数据、看公司财报和公告……有时不得不放弃生活，还要被比来比去，压力实在太大了。”在这种心情下，某券商研究员老李终于决定不干这行了。

老李的同事也是“铁打的营盘流水的兵”。据老李说，研究员跳槽的路径一般分为三种：一种是出于薪水考虑，从一个券商跳到另外一个券商，如部分《新财富》评出的优秀分析师从大券商跳到小券商，年薪可升到百万元以上；另外一种是从卖方分析师转为买方分析师，即从券商跳到基金公司，尽管也存在所推荐股票是否跑赢大盘或行业的压力，但至少研究报告不需要公开，来自公众的压力相对较少。第三种就是索性离开这个行当。

“当研究员时，基本没有什么个人的生活，周末一半时间以上都在写研究报告。早上八点半到研究所，晚上加班到七八点钟是家常便饭。”王某现在就职于国内某家银行，每天正常上下班，周末可以做一些自己喜欢的事情，他说现在终于能感觉到工作和生活的区别。

[有感而发]

券商研报，不需要太迷信

晨报记者 张佳昺 特许金融分析师（CFA）

对作家诗人来说，语不惊人死不休是创作的需要。但是现在这股风潮蔓延到了研究员的身上，无疑就有点可怕了。

研究员：艺术家还是科学家

对于普通投资者来说，研究员们经济学、金融学甚至数学系的专业背景以及硕士博士的头衔，无疑代表着专业、敬业，但最后发现事实并非如此之时，他们自然大失所望。

其实，若明白行业研究员们的工作性质，大家就会明白，“迷信”他们是多么的可笑。股票定价是不是一门科学？当然是，毕竟这是被作为一门社会科学在教授，个中高手更因此拿了诺贝尔奖。但是，股票定价却又不是一门常规的科学，因为它无法像物理学、数学那样，能被算得精确无误。

以股票定价中最常用的现金流折现模型（DDM）为例，正统研究员都会将其作为重要的定价模型来使用，但是，这个模型牵涉到诸多的假设，比如对增长速度的假设，对贴现率的假设，而不同的研究员使用的假设都是不同的，能否得出靠谱的结论，很大程度也就取决于这些选取的假设是否靠谱。但是如何得到靠谱的假设？很可惜，这就更接近于艺术的范畴，并无一致的定论，全靠研究员自己的判断，这才有了千变万化的定价结果。

是的，行业研究员的工作，是一门科学和艺术结合的工作，研究员本身的素质在其中起到至关重要的作用也正因为股票定价中艺术味浓厚，才使得王牌研究员如此可贵。而安信证券的王牌宏观分析师高善文近期也撰文坦陈，“绝大多数分析师都无法持续准确地预言趋势，这是现实情况”。

不过，更糟糕的是，一些不尽职的研究员在股票定价的科学范畴还往往不尽心。还是高善文，对此有更直接的指责：“绝大多数我们所看到的研究报告之中，你找不到非常密实的逻辑和基于这些逻辑提出的预测……在国内大量卖方研究报告之中，我们看到的是材料的堆积……既不以此为基础做出一系列的预测，更谈不上对事实和经验进行系统性的梳理去验证预测。

利益纠葛后的角色错位

如果说，定价模型算不准那是能力问题，是否认真算是态度问题，那么制约行业研究员表现更严重的则是道德问题了。

自2000年科网泡沫破裂之后，欧美发达国家的行业研究员的职业声望就大幅滑坡，甚至几近崩溃了。在那场狂热的非理性繁荣中，许多科技股分析师一边在内部骂某只科技股是“狗屎”，一边又在公开报告中给予“强力买入”的推荐评级究其原因，在于行业研究员已经化身为公司投行部门的 “推销员”，所谓研究报告不过是相关股票的“另类广告”而已。

发达国家的行业研究员出现此等丑态，A股作为后来者，其行业研究员是否也会有同样的问题呢？考虑到资本逐利的天性，联想到诸多被抓的老鼠仓，要相信A股的行业研究员没有类似情况，无疑是要莫大勇气的。

行业研究员，到底值不值得信赖？高善文给出的答案是否定的。在其看来，研究员的职责“主要是拾遗补缺、完善买方的决策思路，帮助买方尽量周全地考虑可能发生的各种情况，从而争取最有利的情况，并在风险出现时有所应对”，他们并不对报告使用者的结果承担最终责任。既然王牌研究员自身都这么认为，你再把他们的推荐和估价太当真，岂不是有点“自作多情”了！

南京皮肤医院_有黄褐斑能彻底去除吗

上海做人流手术需要多少钱

南京皮肤科医院排名表:引起牛皮癣瘙痒的原因都有哪些呢？

重庆哪家治疗鱼鳞病专科医院好

上海妇科医院_是什么引起了女性月经过多呢

重庆哪个医院看牛皮癣比较好